Разбор полетов

Subprime – не единственная проблема экономики США

В действительности сжатие мировых кредитных рынков – это еще полбеды: выжившие в конце концов в условиях высокой турбулентности банки составят костяк "оздоровленной" кредитной системы. Гораздо более удручающе выглядят перспективы доллара и экономики в целом.

Одна из проблем – это старение населения. Со следующего года начинают выходить на пенсию первые из поколения "бэби бумеров". Это создаст дополнительную нагрузку на федеральный бюджет. На графике 3 ниже приведены оценки Бюджетного Комитета Конгресса США (Congressional Budget Office) роста ВВП, затрат на социальное обеспечение и здравоохранение. Как видите, картина нерадужная, и это притом, что мы полагаем их оценки роста ВВП завышенными, а рост затрат заниженным.

Кроме того, годы постоянного роста потребительских расходов при крайне низкой норме сбережений привели к значительному расширению отрицательного сальдо счета текущих операций и, как следствие, значительному увеличению доли иностранных инвесторов в национальной экономике. За последние 12 месяцев сальдо счета текущих операций составило -$803 млрд, дефицит такого масштаба не может существовать неограниченно долгое время. Единственная возможность его уменьшить – это сокращение потребления в США и увеличение нормы сбережений домохозяйств, что на начальном этапе приведёт к резкому снижению ВВП, так как на долю потребительских расходов приходится более 70% ВВП.

Конец эры PAX DOLLARIUM

Следствием перечисленных проблем станет сокращение ВВП США и наступление рецессии. Это, в свою очередь, приведёт к оттоку капитала как иностранных (объем вложений нерезидентов в казначейские облигации по состоянию на июнь превышал $2,2 трлн), так и внутренних инвесторов из США, что ещё больше ослабит доллар по сравнению с текущими уровнями. Слабый доллар приведёт к росту импортных цен и увеличению инфляции в США.

ФРС не сможет защитить доллар высокими ставками, да и по всей вероятности и не захочет, так как это очень сильно ударит по потребителям и производителям в США. Кроме того, это вряд ли поможет остановить отток капитала. Государственный долг США превысил $9 трлн и уже возникают вопросы о кредитоспособности американского правительства. Конечно, так как долг в национальной валюте, то, в принципе, ФРС может эмитировать необходимую сумму для выплаты, вот только реальная покупательная способность доллара после этого катастрофически обесценится. При том, что совокупный объем золотовалютных резервов в мире в целом составляет более $5 трлн, это значит, что в случае девальвации доллара под ударом окажутся крупнейшие держатели долларовых активов, и в первую очередь – Китай, Япония и Россия. Второй вариант – это дефолт. "Всем, кому должны, прощаем". Его мы полагаем наиболее вероятным.

Собственно, даже не важно, какой из вариантов произойдёт в действительности. И тот и другой поставят крест на долларе как на мировой резервной валюте, и эра PAX DOLLARIUM закончится.

Иностранные инвесторы: 5 лет убытков

В завершение мы хотим двумя примерами проиллюстрировать, что уже сейчас весьма опасно считать свой доход в долларах.

На графике 4 приведено процентное изменение индекса DJIA с начала 2000 года в долларах США и евро. Несмотря на то, что индекс в этом году установил исторический максимум, и доходность за период в долларах составила 17,22%, в евро результат весьма плачевный -13,06%. Доходность отрицательная. Причем в последние 5 лет индекс, рассчитываемый в евро, не смог достичь даже точки безубыточности.

На графике 5 приведён Долларовый Индекс, рассчитываемый Федеральным Резервным Банком Сент-Луиса, который представляет собой курс доллара против корзины валют. Как можно заметить, он с апреля этого года устанавливает исторические минимумы. На этих значениях он не был за всё время расчёта этого показателя с 1973 года.

И в самом конце мы хотим особо отметить, что, несмотря на наше весьма пессимистичное мнение о перспективах доллара и экономики США, мы не считаем, что грядущий кризис следует расценивать исключительно как негативное явление. Во-первых, кризисы способствуют оздоровлению экономики и закладывают прочный фундамент для последующего экономического роста, а во-вторых, они предоставляют очень интересные и высокодоходные инвестиционные возможности как во время кризиса, так и после него.

Михаил Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков Finam.ru
Ольга Быкова, аналитик отдела информации и анализа мировых рынков Finam.ru