Реформа энергетики: на рынок выходят ОГК. Часть II

14.10.05 17:30

Вопрос

Dennis
Каковы рекомендации по бумагам ОГК?

Ответ

Аналитики Банка Москвы.

В настоящей момент на бирже торгуются акции Костромской ГРЭС, Печорской ГРЭС и Черепетской ГРЭС. С учетом коэффициентов конвертации акций этих ГРЭС в акции ОГК-3, в настоящий момент эти ГРЭС торгуются в диапазоне $155-$175 тыс. за МВт установленной мощности. По нашему мнению после выхода ОГК-3 на биржу она, также как и ОГК-5, будет торговаться не менее чем по $200-220 тыс. за МВт установленной мощности. Тем более что до проведения аукционов по продаже госпакетов акций ОГК акции ОГК-3 будут самыми ликвидными среди всех ОГК, т.к. их доля в свободном обращении составит более 30% (в ОГК-5 после завершения обмена free float будет равен 12,5%).

К тому же, согласно последним планам правительства акции ОГК-3 и ОГК-5, находящиеся в госсобственности, могут быть выставлены на аукцион еще до ликвидации РАО ЕЭС, т.е. уже в следующем году, что, по нашему мнению, обязательно станет драйвером роста для капитализации этих ОГК. На сегодняшний день, возможностей вхождения в другие ОГК через скупку акций ГРЭС практически нет. К тому же, до сих пор не определены коэффициенты конвертации для ГРЭСов, которые войдут в эти ОГК. Ведь ожидать, что коэффициент обмена акций ГРЭС на акции ОГК будет рассчитан исходя из отношения установленной мощности ГРЭС к суммарной установленной мощности ОГК не совсем правильно: помимо мощности при определении коэффициентов конвертации независимые оценщики обязательно учитывают эффективность, износ и техническое оснащение станций. Неопределенность с коэффициентами конвертации безусловно должна настораживать инвесторов.

В ОГК-1 можно будет войти через выделившуюся из Мосэнерго Каширскую ГРЭС. К настоящему моменту акции Каширской ГРЭС еще не прошли процедуру листинга на бирже и нигде не торгуются. Хотя доля по мощности Каширской ГРЭС в ОГК-1 равна 18%, на наш взгляд, коэффициент конвертации для акций Каширской ГРЭС будет значительно меньше, т.к. она является одной из самых старых среди станций входящих в ОГК-1.

В ОГК-4 можно будет войти через покупку акций Шатурской ГРЭС (выделилась из Мосэнерго), Смоленской ГРЭС (Смоленскэнерго) и Яйвинской ГРЭС (Пермэнерго). В настоящий момент листинг на бирже прошла только Смоленская ГРЭС, правда, по ее акциям пока не было совершено ни одной сделки. Установленная мощность этих станций довольно маленькая относительно общей установленной мощности ОГК-4. Так что ожидать какого-либо оживления на бирже после выхода остальных ГРЭС на биржу, наверное, не стоит.

В ОГК-6 можно войти через покупку акций ГРЭС-24 (Мосэнерго) и Череповецкой ГРЭС (Вологдаэнерго). Эти компании пока также не прошли листинг на бирже. Учитывая низкую установленную мощность этих ГРЭС (в сумме 10% от мощности ОГК-6), мы не ожидаем сколь-либо значимого объема торгов по акциям этих компаний после прохождения листинга. По нашему мнению, акции ГРЭС, входящих в ОГК-6, равно как и акции ГРЭС, входящих в ОГК-4, будут практически неликвидными.

В настоящий момент путем покупки акций ГРЭС мы видим возможность входа только в ОГК-2. Войти в неё можно через покупку акций Серовской ГРЭС (Свердловскэнерго) и Ставропольской ГРЭС. Если акции Серовской ГРЭС пока не прошли листинг, то акции Ставропольской ГРЭС уже давно торгуются на бирже, т.к. Ставропольская ГРЭС не выделялась из АО-энерго. В настоящий момент Ставропольская ГРЭС торгуется на уровне $150 тыс. на МВт установленной мощности, т.е. стоит дешевле, чем ГРЭС, которые войдут в ОГК-3. Это объясняется тем, что, во-первых, выход на биржу ОГК-2 ожидается только в начале 2007г., а, во-вторых, пока не установлены коэффициенты конвертации акций Ставропольской ГРЭС в акции ОГК-2. Доля по установленной мощности Ставропольской ГРЭС в ОГК-4 равна 28%, но по нашим оценкам доля Ставропольской ГРЭС в ОГК-4 составит не более 24-25%, так как в состав ОГК-4 наравне со Ставропольской ГРЭС войдут чуть более современные Псковская ГРЭС и Сургутская ГРЭС-1, на 100% принадлежащие государству.

Таким образом, для вхождения в ОГК-3 мы рекомендуем покупать акции Костромской ГРЭС, Печорской ГРЭС и Черепетской ГРЭС, а для вхождения в ОГК-2 мы рекомендуем покупать акции Ставропольской ГРЭС, которые в настоящий момент торгуются со значительным дисконтом к акциям ОГК-5. Наша рекомендация по акциям Костромской ГРЭС «покупать», целевая цена $0,35; наша рекомендация по акциям Печорской ГРЭС «покупать», целевая цена $0,20; наша рекомендация по акциям Черепецкой ГРЭС «покупать», целевая цена $250; наша рекомендация по акциям Ставропольской ГРЭС «покупать», целевая цена $350.