facebook
вконтакте

Дивидендный фальстарт

Обычно охота на дивиденд начинается в феврале-марте, когда появляются первые намеки на финансовые результаты эмитентов. Считается, что на этот раз сезон начался со опережением, а поводом послужила новость о том, что госкомпании могут увеличить дивиденд до 50% от прибыли. Однако, на мой взгляд, это не более, чем устойчивый миф.

На самом деле, дивиденд слабо влияет на доходность инвестиций. Периодические выплаты в большинстве случаев составляют лишь ничтожную часть от доходности к первоначальным вложениям. Кроме того, стоит учитывать, что инвестор зарабатывает лишь если после выплаты дивидендов котировки, возобновили рост в ожидании улучшения финансовых показателей в будущем, и, как следствие, новых дивидендов.

Вот список самых доходных бумаг прошлого года (табл 1.). Видно, что, дивидендная доходность инвестора, купившего акции в начале года, еще до начала традиционного сезона охоты за дивидендом, в большинстве случаев, не превысила бы 5% от первоначальной цены. В то время как рост курсовой стоимости составил сотни процентов. Неужели кто-то полагает, что дивиденд в 2017 году вырастет в разы, а то и в десятки раз, чтобы обеспечить миноритариям доходность на уровне "выше облигаций"?

1. Лидеры по доходности, цены и дивиденды в рублях

Тикер

Инструмент

30.12.2015

13.12.2016

± изм.

Дивиденд

ИТОГО, ±%

"ФСК ЕЭС" ао

FEES

0,0594

0,2063

0,15

0,0133185

269,73%

"Мечел" ап

MTLRP

40,15

146,05

105,9

0,05

263,89%

"ИнтерРАО"ао

IRAO

1,106

3,8655

2,7595

0,0178231

251,11%

+ "МосЭнерго"

MSNG

0,819

2,464

1,645

0,05665

207,77%

"Мечел" ао

MTLR

64,9

189

124,1

 

191,22%

"Россети" ао

RSTI

0,458

1,3

0,842

0,0083181

185,66%

"Аэрофлот"

AFLT

56,1

152,6

96,5

0

172,01%

"Распадская"

RASP

29,97

74,95

44,98

0

150,08%

ОГК-2 ао

OGKB

0,223

0,5018

0,2788

0,0056738

127,57%

ММК

MAGN

18,875

34,32

15,45

1,03

87,28%

НЛМК ао

NLMK

62,6

113,17

50,57

8,27

80,78%

"Сбербанк"

SBER

101,82

176,9

75,08

1,97

75,67%

"АЛРОСА" ао

ALRS

55,94

98,7

42,76

2,09

80,18%

"Роснефть"

ROSN

253,25

397,8

144,55

11,75

61,72%

"РусГидро"

HYDR

0,6647

0,98

0,3153

0,038863

53,28%

"МосБиржа"

MOEX

91,4

128,46

37,06

7,11

48,33%

"ЛУКОЙЛ"

LKOH

2354,9

3328,5

973,6

112

46,10%

"ГАЗПРОМ" ао

GAZP

136,09

154,55

18,46

7,89

19,36%

Рост цены на нефть до $55 и укрепление рубля не увеличивают кратно прибыли большинства эмитентов. Помимо этого, Минфин отозвал свое предложение о выплате 50% прибыли госкомпаниями, т.к. оно встретило их мощные возражения. Скорее всего, после доработки норма прибыли, направляемая на дивиденд, будет существенно сокращена, а формулировки будут иметь обтекаемый характер, что позволит практиковать "индивидуальный подход". В СМИ уже появилось предположение, что "Газпром" заморозит дивиденд на уровне прошлого года, чтобы не увеличивать долговую нагрузку и не резать инвестпрограмму. Компании энергетики, скорее всего, будут лоббировать для себя аналогичные послабления, так как тарифы и цены в 2017 году повысились менее чем на 10%.

Вот как, по моему мнению, может выглядеть дивидендная доходность некоторых основных бумаг.

2. Ориентир по дивидендной доходности на 2017 год, цены в рублях

Бумага сокр.

Код бумаги

Цена послед.

Прибыль, млрд. руб.

Дивиденд, %

Дивиденд, руб.

Доходность

"Сбербанк"

SBER

170,26

515

20%

4,77

2,80%

"ГАЗПРОМ" ао

GAZP

147,65

870

21%

7,72

5,23%

"ЛУКОЙЛ"

LKOH

3215

300

30%

105,81

3,29%

ГМК "НорНик"

GMKN

9535

135

50%

426,55

4,47%

"Роснефть"

ROSN

383,7

300

40%

11,32

2,95%

"Магнит" ао

MGNT

9625

55

25%

145,41

1,51%

"АЛРОСА" ао

ALRS

103,7

125

50%

8,49

8,18%

"РусГидро"

HYDR

1,0301

55

25%

0,04

3,46%

"НОВАТЭК" ао

NVTK

751,7

165

15%

8,15

1,08%

"Аэрофлот"

AFLT

166,71

33

25%

7,43

4,46%

ВТБ ао

VTBR

0,0685

48

50%

0,0019

2,70%

"ИнтерРАО" ао

IRAO

3,9585

75

25%

0,18

4,54%

"ФСК ЕЭС" ао

FEES

0,21863

88

25%

0,02

7,89%

ММК

MAGN

36

53

25%

1,19

3,29%

НЛМК ао

NLMK

112,56

56

50%

4,67

4,15%

Прибыль соответствует консенсус-прогнозу, а доли прибыли взяты исходя из реалистичных предположений и последних новостей о том, сколько компании могут заплатить акционерам. При этом стоит отметить, что привязка дивиденда к прибыли вообще носит довольно условный характер. Прибыль – это бухгалтерская категория, отражающая изменение валюты баланса фирмы за год. Совершенно не учитывается, какой характер носили эти изменения. Возможно, компания нарастила долг и/или получила т.н. бумажную прибыль, т.е. от переоценки активов и обязательств. В свою очередь, дивиденд выплачивается из денежных средств, причем уже текущего, а не прошедшего года.

Поэтому частные компании стали чаще увязывать размер дивиденда к свободному денежному потоку. А он сильно просел, особенно в таких отраслях, как телекомы из-за снижения потребительской активности, колебания валютных курсов и роста долговой нагрузки. Снижение FCF у "Мегафона" и МТС во 2 кв.2016 года почти достигло 50%. На 35% сократился свободный поток в ГМК, причем, имеются сомнения, удастся ли поправить ситуацию в 1 квартале. Цена на никель упала на 15% от предыдущих максимумов, а рубль за это время укрепился примерно на 10%. Определяя размер дивиденда, совет директоров ориентируется не на прошлые достижения, а смотрит в будущее. Если к середине второго квартала, когда обычно составляется годовая отчетность и верстаются прогнозы на год, в том числе и по дивидендам, ситуация с продажами улучшается, компания может увеличить выплаты по сравнению с предыдущим годом, кварталом или полугодием. При этом не стоит надеяться на кратный их рост, подобных примеров очень мало.

Так что, по моему мнению, те, кто участвует в ралли исключительно ради дивидендов, выбрал ложные ориентиры. Охоту за ними следует начинать позднее, когда акции, возможно, скорректируются после очередного обновления максимумов по индексам. Дивидендная доходность большинства бумаг в 2017 году будет низкой, даже если они скорректируются на 15-20%. Таким охотникам можно посоветовать облигации – их доходность сейчас начинается от 8% годовых. А интересные дивидендные акции появятся на горизонте, возможно, лишь через несколько лет, когда экономика встанет на ноги и прибыли компаний вырастут в 2-3 раза.

Ващенко Георгий
Ващенко Георгий
начальник управления операций на российском рынке
ИК "Фридом Финанс"
участник рейтинга
и оцените материал  
18 пользователей оценили материал на 3,9.
В мой блог

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 28 февраля
Оскар и Райан Гослинг
на 26 февраля
Индекс ММВБ
на 1 марта